昨天起，今年以來的第二次定向降準(zhǔn)正式實施，全國縣以上2／3的城商銀行，八成以上的非縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行因此“受益”。昨天一早，一條“定向降準(zhǔn)再擴(kuò)大，范圍擴(kuò)至股份制銀行”的消息開始在市場熱傳。興業(yè)、民生、招商、寧波等四家股份制上市銀行相繼確認(rèn)獲準(zhǔn)定向降準(zhǔn)0.5個百分點。受四家銀行降準(zhǔn)消息刺激，股市銀行板塊應(yīng)聲翻紅。

央行官微稍后表示：“此次定向降準(zhǔn)范圍沒有擴(kuò)大。定向降準(zhǔn)的范圍是符合審慎經(jīng)營要求且‘三農(nóng)’和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行等多類機(jī)構(gòu)。”但對照6月9日央行發(fā)布的有關(guān)本次降準(zhǔn)的消息，還是能發(fā)現(xiàn)降準(zhǔn)小幅“擴(kuò)圍”的蛛絲馬跡，當(dāng)時央行框定的降準(zhǔn)對象中，并未明確提及股份制上市商業(yè)銀行只要符合條件，也可納入本次降準(zhǔn)范圍。

與降準(zhǔn)小幅“擴(kuò)圍”同步，央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長徐諾金前天在一個非官方論壇的一段發(fā)言也被披露。徐諾金表示：“中國經(jīng)濟(jì)處于準(zhǔn)通縮已成共識，需要用投資拉動經(jīng)濟(jì)增長，近期要考慮下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率?！笨紤]到徐所任職的“央行調(diào)查統(tǒng)計司”這層因素，其“雙降說”是在釋放流動性利好，還是在試探業(yè)界反應(yīng)？又為市場留下了新的猜測空間。

也是在昨天，已啟程赴英國、希臘訪問的李克強(qiáng)總理在英國《泰晤士報》撰文稱，中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩是正?，F(xiàn)象，并不存在問題。今年中國有信心實現(xiàn)7．5％的GDP增速目標(biāo)，政府已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)整政策，以確保政策可以發(fā)揮作用。李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)的“政府已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)整政策”，在現(xiàn)階段很可能首先指貨幣政策的微調(diào)幅度仍將視情勢而為，適當(dāng)打足“提前量”。

其實，今年以來宏觀調(diào)控政策的微調(diào)一直在有節(jié)奏地進(jìn)行。由于從3月份起一系列擴(kuò)大定向投資領(lǐng)域之“微刺激”政策相繼實施，其微調(diào)效果已在上周出爐的5月份經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)中有所呈現(xiàn)。

5月份，可視為宏觀經(jīng)濟(jì)運行“晴雨表”、被市場昵稱為“克強(qiáng)指數(shù)”的用電量、鐵路貨運量、新增銀行貸款等三大指標(biāo)，已大體企穩(wěn)上行。用電量5月份環(huán)比提高0．7個百分點，鐵路貨運量實現(xiàn)今年以來首次止跌回升。至于新增銀行貸款，則創(chuàng)下了10年來單月新增信貸數(shù)量的新高。這說明，盡管5月份的投資數(shù)據(jù)仍不夠理想，但市場投資信心在恢復(fù)，投資意愿已重返上行通道，實際投資回升幅度因存在一定的統(tǒng)計滯后因素，將在6月份的投資統(tǒng)計中得到展現(xiàn)。

由于“克強(qiáng)指數(shù)”回緩，再結(jié)合5月份其他已公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)國外對6月份中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)向好的看法已不存疑義。但在淘汰落后過剩產(chǎn)能做“增長減法”不允放松的現(xiàn)狀下，光靠現(xiàn)有投資規(guī)模和內(nèi)需增幅，還不足以把中國經(jīng)濟(jì)拉回到平穩(wěn)增長之運行軌道。由于外貿(mào)馬車依然氣力不足，國內(nèi)國外對下半年中國經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持企穩(wěn)向好勢頭普遍多了一份擔(dān)心。而昨日公布的5月份人民幣外匯占款環(huán)比下降66．9％的數(shù)據(jù)，似乎進(jìn)一步印證和加劇了這份擔(dān)心。外匯占款大幅下滑一方面是美元走強(qiáng)促使人民幣貶值預(yù)期升溫，企業(yè)在結(jié)匯售匯時普遍惜售美元；若作本質(zhì)解讀，在于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢下，整個市場外貿(mào)動力仍在走低，考慮到外貿(mào)從下單到結(jié)賬也有一個滯后期，外貿(mào)動力不足將在七、八兩個月反映于統(tǒng)計報表。

因外貿(mào)動力不足而消費增幅受工資增幅限制，“三駕馬車”之投資馬車勢必要承擔(dān)更多穩(wěn)增長之負(fù)荷。所以，視三季度經(jīng)濟(jì)運行走勢，不排除還有第四次甚至第五次定向降準(zhǔn)出現(xiàn)，以為繼續(xù)擴(kuò)大定向投資規(guī)模提供信貸支持。但是，下半年開啟全面降準(zhǔn)的可能性不大，更無可能重走“4萬億”老路，否則各地為了片面確保經(jīng)濟(jì)增幅不落后，又會有意無意放縱低效、無效投資泛濫，令成效已初顯、代價極高的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整再次功虧一簣。

至于降息的可能性，筆者的看法更為保守：如果再施降息等于一次性把貨幣調(diào)控手段提前用完，一旦大量貸款回流股市逐利，實體經(jīng)濟(jì)就有再次“失血”之憂。

魯寧（上海 學(xué)者）