國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾在5日發(fā)表的報(bào)告中稱(chēng)，未來(lái)兩年內(nèi)中國(guó)一些地方融資平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。去年末財(cái)政部、發(fā)改委等四部委也曾聯(lián)合下發(fā)通知，規(guī)范和約束地方政府融資行為。我認(rèn)為，要充分理解融資平臺(tái)負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，首先要弄清背后的影響因素。

首先是城鎮(zhèn)化加速與既有城市投融資結(jié)構(gòu)之間的矛盾。在政府主導(dǎo)的發(fā)展模式下，市場(chǎng)化的城市建設(shè)投融資體系尚未建立，地方政府成為毋庸置疑的投資主體和責(zé)任人。由此來(lái)看，只要地方政府的投資職能不從根本上轉(zhuǎn)變，不能引入更多的民間投資者，那么它就會(huì)面臨更大的融資壓力；而在現(xiàn)有的城建投融資結(jié)構(gòu)下，這種壓力就會(huì)落在各種各樣的地方融資平臺(tái)身上，并且轉(zhuǎn)化為直接或間接的政府負(fù)債。

政府政策和規(guī)則的變化，將成為影響地方融資平臺(tái)債務(wù)的直接因素。一方面，從近幾年的情況來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭時(shí)，解決融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為重中之重，而在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)加劇時(shí)，對(duì)融資平臺(tái)債務(wù)的約束就會(huì)有所放松。另一方面，在當(dāng)前中央注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的前提下，雖然許多地方開(kāi)始調(diào)低GDP增長(zhǎng)預(yù)期，但仍有多地的巨額投資計(jì)劃上馬，表明了“以質(zhì)量代替速度”的模式轉(zhuǎn)變，在當(dāng)前還缺乏有效的支撐。

也要重視財(cái)稅體制改革帶來(lái)的影響。從根本上看，融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的背后，反映出當(dāng)前地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的內(nèi)在矛盾，也表明現(xiàn)有財(cái)稅體制需要盡快改革。在適度約束地方政府投資職責(zé)的前提下，一方面，如果中央和地方的財(cái)稅分權(quán)機(jī)制、地方獨(dú)立的稅收汲取機(jī)制能有改革進(jìn)展，則地方政府面臨的財(cái)力約束就會(huì)弱化；另一方面，若是地方債務(wù)融資模式能夠有所突破，如建立起合理的地方債券發(fā)行機(jī)制，則地方融資壓力就能進(jìn)一步緩釋。這些都會(huì)使得地方政府降低通過(guò)融資平臺(tái)的負(fù)債沖動(dòng)。

就本質(zhì)上講，地方融資平臺(tái)債務(wù)也體現(xiàn)出財(cái)政與金融的結(jié)合點(diǎn)，而金融創(chuàng)新同樣能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生復(fù)雜影響。例如，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)改革進(jìn)一步加快，市場(chǎng)容量和規(guī)范性提升，則推動(dòng)融資平臺(tái)債務(wù)的債券化，也是一條可選的道路。作為起點(diǎn)，就是把融資平臺(tái)的債券改造為項(xiàng)目收益型市政債券。

再比如，在地方投融資體系中引入各類(lèi)新型的金融手段或工具，有助于降低直接或間接的地方債務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。其中，推動(dòng)各類(lèi)地方國(guó)有資產(chǎn)的證券化，是解決現(xiàn)金流壓力的著眼點(diǎn)；促進(jìn)包括項(xiàng)目融資、股權(quán)投融資等模式的創(chuàng)新，也是引入民間投資，實(shí)現(xiàn)資本多元化的途徑。在未來(lái)兩年，如果這些領(lǐng)域的金融創(chuàng)新能夠迅速推進(jìn)，則將對(duì)解決融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題提供新的視角。

楊濤 （中國(guó)社科院金融所金融市場(chǎng)研究室主任）