人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門起草了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》稿，并向社會(huì)公開征求意見。對(duì)此，人社部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全國養(yǎng)老金可以納入投資運(yùn)營范圍的資金總計(jì)約兩萬多億元，按照管理辦法“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”的規(guī)定，預(yù)計(jì)可用于股市投資的資金規(guī)模在6000億元左右。

須防控養(yǎng)老金入股市風(fēng)險(xiǎn)

余豐慧

雖然《征求意見稿》將近洋洋八千字，但核心焦點(diǎn)內(nèi)容在于養(yǎng)老基金入市即投資股市?！墩髑笠庖姼濉返谌龡l規(guī)定：養(yǎng)老基金投資范圍包括上市流通的證券投資基金、股票、股權(quán)、股指期貨、國債期貨。這是中國從上個(gè)世紀(jì)90年代建立養(yǎng)老金體系以來，首次從最高層面的制度性規(guī)定中明確養(yǎng)老基金可以投資于資本市場(chǎng)包括股市以及相關(guān)金融產(chǎn)品。

筆者始終認(rèn)為，養(yǎng)老基金是賺得起賠不起的，百姓的養(yǎng)命錢是不能發(fā)生任何風(fēng)險(xiǎn)的。

《征求意見稿》第三十三條明確規(guī)定：養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資。也就是說，如果投資股市，只能投資于中國A股，連香港H股都不能投資的。而投機(jī)炒作、黑幕交易、欺詐上市、黑金交易、聯(lián)手坐莊等不法行為在中國A股里表現(xiàn)突出，養(yǎng)老基金投資這樣的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)可想而知，最好將香港H股也納入到養(yǎng)老基金投資范圍內(nèi)。

《征求意見稿》為了防止投資股市風(fēng)險(xiǎn)煞費(fèi)苦心地在兩處給予硬性規(guī)定。第三十六條的養(yǎng)老基金投資比例要求上規(guī)定：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。有專家測(cè)算，按照目前全國養(yǎng)老基金結(jié)余3.5萬億元，留出備付以后將會(huì)有2萬億元委托機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，那么，大約6000億元可以投資于股市。以筆者看，這個(gè)比例依然過高。美國在金融危機(jī)過后就把養(yǎng)老金投資股市的比例降到了30%。以筆者看，中國剛剛開始起步，最高不能超過20%。

另一處是《征求意見稿》第二十八條：投資管理機(jī)構(gòu)從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中，提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)重大投資損失。第四十三條：受托機(jī)構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)可不再提取，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。這種采取從管理費(fèi)和凈收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的安排，適用于一般性投資業(yè)務(wù)和項(xiàng)目，是否適用于投資風(fēng)險(xiǎn)較大的股市很難說。像中國A股的過山車行情，一次性虧空和損失就可能是個(gè)無底洞，依靠風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金絕對(duì)是杯水車薪。

不妨考慮采取廣東省委托全國社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營養(yǎng)老基金的做法。委托給投資機(jī)構(gòu)投資的，給養(yǎng)老基金確定一個(gè)固定的年收益，必須剛性支付。具體投資機(jī)構(gòu)投資到哪里，是股市還是其他渠道，完全由類似全國社?；鹄硎聲?huì)這樣的投資機(jī)構(gòu)自行決定。

再者，目前養(yǎng)老基金投資渠道非常多，比二級(jí)市場(chǎng)股市更能賺大錢的機(jī)會(huì)也有很多。最近社?；鹜顿Y了螞蟻金服，是全國社保基金第一單直接投資，占螞蟻金服5%的股份。這就是一個(gè)非常不錯(cuò)的投資。

以筆者看，與其蠢蠢欲動(dòng)投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的股市二級(jí)市場(chǎng)，還不如投資于類似螞蟻金服這種PE性質(zhì)的投資行為。投資于一些擬上市公司，讓其上市后成為二級(jí)市場(chǎng)投資甚至投機(jī)炒作的對(duì)象，以坐享紅利收益或者股差收益，而不是“同流合污”在二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)炒作。讓他們來炒作“我”，而不是自己參與炒作。

中國資本市場(chǎng)正在啟動(dòng)改革，IPO注冊(cè)制將很快落地?？梢灶A(yù)見，未來許多在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司包括百度、阿里、騰訊等都將回歸A股市場(chǎng)。投資參股機(jī)會(huì)非常之多，希望社?；鹁o緊抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

養(yǎng)老金投資的核心在“投資”

譚浩俊

有觀點(diǎn)認(rèn)為，“國家隊(duì)”的規(guī)模又壯大了，在股市出現(xiàn)震蕩，尤其是出現(xiàn)暴跌時(shí)，管理層手中又多了一付可以動(dòng)用的工具了。特別在眼下股市持續(xù)暴跌的情況下，更多的人希望社?；鹉軌虮M快出手，加大救市力度。

如果這是投資者的想法，可以理解。畢竟，持續(xù)暴跌已經(jīng)讓多數(shù)人難以承受、很多人遭受巨大損失。但是，如果這是管理層的想法，就大錯(cuò)特錯(cuò)了。要知道，養(yǎng)老金投資的核心是“投資”，而不是維穩(wěn)、救市、托底。如果這樣，就失去了投資的意義，失去了投資的價(jià)值，失去了養(yǎng)老金保值增值的功能。

出臺(tái)養(yǎng)老金投資管理辦法，目的就是想通過投資提高養(yǎng)老金的保值增值能力，避免養(yǎng)老金出現(xiàn)時(shí)間性貶值。因?yàn)?，受老齡化和體制轉(zhuǎn)型等多方面因素的影響，養(yǎng)老金本身已經(jīng)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的收支風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要通過增加養(yǎng)老金的籌集渠道、增強(qiáng)養(yǎng)老金的保值增值功能、改善養(yǎng)老金的運(yùn)營狀況，緩解養(yǎng)老金的收支矛盾。自然，也就不可能允許養(yǎng)老金投資承擔(dān)不該承擔(dān)的維穩(wěn)、救市、托底風(fēng)險(xiǎn)。

按照辦法規(guī)定，在實(shí)際運(yùn)營中，進(jìn)入股市的養(yǎng)老金規(guī)模和時(shí)點(diǎn)，不是由政府直接操作，而是由授權(quán)受托的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)具體運(yùn)作。而這些得到授權(quán)的機(jī)構(gòu)，也會(huì)與政府職能部門簽訂相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資收益的協(xié)議，以確保養(yǎng)老金投資能夠既有效防范風(fēng)險(xiǎn)，又實(shí)現(xiàn)保值增值。自然，這些投資機(jī)構(gòu)也不會(huì)接受政府要求救市的要求，不會(huì)盲目出手投資股市。即便維穩(wěn)、托底，也會(huì)依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、按照風(fēng)險(xiǎn)防范的要求，有序地進(jìn)入股市。所以，指望養(yǎng)老金來維穩(wěn)、救市、托底是不現(xiàn)實(shí)的，也是不符合養(yǎng)老金投資管理辦法的規(guī)定的，是管理層和投資者的一廂情愿。

事實(shí)上，在國外也沒有什么養(yǎng)老金是“國家隊(duì)”一說，沒有要求養(yǎng)老金去救股市、救股民的。無論是政府還是受托的養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)，在養(yǎng)老金投資問題上，都只有兩個(gè)目標(biāo)，一是防范風(fēng)險(xiǎn)，二是保值增值。至于投資機(jī)構(gòu)以怎樣的方式投資，政府不會(huì)干預(yù)，也不應(yīng)當(dāng)干預(yù)。想想也是，拿老百姓的“養(yǎng)命錢”去維護(hù)股市穩(wěn)定，說到哪也沒有站得住腳的理由。股市穩(wěn)不穩(wěn)，投資者信心是否會(huì)消失，那是政府應(yīng)當(dāng)通過政策手段、影響力去調(diào)控和維護(hù)的，而不是讓養(yǎng)老金等社?；鹑ベI單。即便到了危急時(shí)刻，政策也難以發(fā)揮作用，也應(yīng)當(dāng)動(dòng)用其他方面的手段，而不是養(yǎng)老金。一旦養(yǎng)老金陷入股市，其可能產(chǎn)生的后果，可能就不僅僅是投資損失，而是社會(huì)穩(wěn)定問題了。

對(duì)養(yǎng)老金投資來說，必須突出“投資”二字。既然是投資，就必須把防范風(fēng)險(xiǎn)和保值增值放在首位，其他的都可以置之不理。尤其在養(yǎng)老金撤離股市時(shí)，切不可將其當(dāng)作“國家隊(duì)”對(duì)待，當(dāng)作政府的政策導(dǎo)向，而只能將其作為普通投資者。也只有這樣，養(yǎng)老金投資才不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老金的保值增值功能才能得到充分發(fā)揮。

總之，對(duì)養(yǎng)老金投資管理辦法的出臺(tái)，無論是管理層還是投資者，都必須保持良好的心態(tài)，保持平常心。養(yǎng)老金投資辦法出來以后，只是為股市增加了一條新的資金來源渠道，而不是救市通道。養(yǎng)老金不可能扮演救市的角色，也不應(yīng)該扮演救市的角色。而一旦養(yǎng)老金投資交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理了，也就不可能像此次匯金公司減持四大行股權(quán)一樣，受到輿論的嚴(yán)厲批評(píng)與指責(zé)。這也從一個(gè)側(cè)面告訴我們，諸如外匯儲(chǔ)備等資金，是否也可以通過交由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，而不要過度集中于匯金公司等國有企業(yè)，避免市場(chǎng)產(chǎn)生依賴和過度信賴。