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吳向宏 商界人士

近日，國家外匯管理局副局長方上浦先生在某論壇的發(fā)言中，澄清了社會上流傳的一種誤解：中國外匯儲備的高增長是強(qiáng)制結(jié)售匯制度造成的。的確，強(qiáng)制結(jié)售匯制度早在2008年已經(jīng)取消。如今無論個人還是企業(yè)，只要有合法的外匯收入，是可以長期持有的。方先生的話完全不錯。不過，如果方先生的弦外之音，是說外匯管制已經(jīng)足夠放松，也不再是外儲高增長的直接原因，所以不急于改革了，那么就很值得商榷。強(qiáng)制結(jié)售匯制度僅僅是外匯管制的一個環(huán)節(jié)。它的取消，并不意味著中國的外匯管制已經(jīng)不再嚴(yán)厲。

方先生在回答當(dāng)前外儲高增長的原因時列舉了四點(diǎn)。其中第三點(diǎn)是：“境內(nèi)企業(yè)、個人等市場主體的外匯結(jié)匯的意愿仍然比較強(qiáng)、購匯意愿減弱”。那么，我們刨根問底一下，境內(nèi)主體的結(jié)匯意愿為什么強(qiáng)、購匯意愿為什么弱呢？有一種說法是：因?yàn)槿嗣駧庞猩殿A(yù)期，所以大家都希望盡快結(jié)匯，以避免匯率損失。這種說法貌似合理，但漏洞在于，如果僅僅是為避免升值預(yù)期而及時結(jié)匯，結(jié)匯僅僅是一種保值手段，那么，當(dāng)需要使用外匯的時候，境內(nèi)主體依舊是會大量購匯的。這樣一來一去，由于其間人民幣升值了，該組交易的直接結(jié)果，銀行手中的外匯總量(間接決定央行外儲總量)應(yīng)該是下降的。如果考慮利息因素，由于同期境內(nèi)人民幣存款利率高于美元存款利率，這種下降效應(yīng)就會更加明顯。換言之：假若僅僅是人民幣升值預(yù)期使得境內(nèi)個人和企業(yè)為保值而結(jié)匯，那么在短期造成外儲上升是非?？赡艿?，但是在一個相當(dāng)長時間內(nèi)，結(jié)匯和購匯交易會達(dá)到平衡，而且(不考慮其他外匯凈流入因素)會造成外儲總量的下降。而中國外儲高增長已經(jīng)持續(xù)了很多年，它顯然不可能是單純?nèi)嗣駧派殿A(yù)期造成的。

實(shí)際情況是，境內(nèi)主體主動結(jié)匯，尤其是貿(mào)易主體結(jié)匯，主要是因?yàn)樗鼈兏緵]有長期持有外匯資產(chǎn)的意愿，而不是因?yàn)閾?dān)心短期的匯率波動。換句話說，即使人民幣匯率穩(wěn)定，甚至升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，只要不出現(xiàn)短期大幅度貶值的情況，境內(nèi)主體在現(xiàn)行體制下依然會傾向選擇結(jié)匯。這才是造成長期外匯資產(chǎn)大量向中國的銀行系統(tǒng)流動，并最終積聚到央行手中，形成巨額外匯儲備的直接原因。